2022-й стал одним из самых сложных для инвесторов за последние два десятилетия. Американский рынок показал настолько плохие результаты, что попал в десятку самых убыточных годов за последние сто лет.
Существенная коррекция на рынке США вернула его на уровень марта—апреля 2021 года, но облигационный рынок оказался в более плачевном положении. В результате в 2022-м классический инвестиционный портфель 60/40 потерял 16,8%. Причинами стали растущая инфляция, опасение рецессии, геополитические риски.
Весь прошлый год ФРС США, борясь с инфляцией, активно поднимала ключевую ставку, но, с другой стороны, возник серьезный рост кредитных ставок. Они постепенно начали бить по всему спектру инвестиций, от суверенных облигации до криптоактивов. Хотя последние идеологически не должны были вообще реагировать на централизованный финансовый мир. Даже рождественского ралли не случилось, и декабрь не принес долгожданного позитива инвесторам.
Январь, напротив, начался на позитивной ноте, подкрепленной верой инвесторов в то, что ФРС повысит ставку еще два-три раза на 2.5 б.п. А значит, худшее если не позади, то нижняя точка уже пройдена. На мой взгляд, это не так. Скорее всего, повышений будет больше, так как ФРС руководствуется индикаторами, отражающими состояние экономики, а не желанием инвесторов. Выражение Don’t fight the FED («Никогда не спорь с ФРС»), произнесенное профессором Майклом Цвейгом в 1970-м как простое объяснение корреляции действий ФРС и движения фондового рынка, работает уже более 50 лет.
Именно ФРС несколько раз за последние 12 месяцев отправлял рынок в серьезную коррекцию, когда оптимисты верили, что худшее позади. Вероятнее всего, ставка начнет снижаться ближе к третьему кварталу 2023 года.
Еще одним важным фактором влияния на рынок является внутриполитическая ситуация в США. До конца президентского срока остается меньше половины, поэтому большое количество внешних и внутренних решений будут приняты под влиянием политической борьбы за президентское кресло.
Рынок недвижимости в Штатах останется под пристальным вниманием инвесторов, так как его общий вклад в ВВП с учетом строительства, банков и продаж (риелторы) составляет около 20%. Большая часть недвижимости покупается с помощью ипотеки, поэтому снижение цен продолжится и в 2023 году, до тех пор пока ставка по ипотеке не перестанет расти. Полагаю, что разворота на рынке недвижимости с точки зрения цен в первом квартале 2023-го ждать не стоит.
В последние несколько месяцев американские компании начали активно сокращать персонал, но безработица пока остается на достаточно низком уровне — 3,5%. Отчасти причина в том, что в среднем количество сотрудников ИT-гигантов удвоилось за последние пару лет, поэтому сокращения на 10–15%, а где-то и меньше, пока не выглядят критическими.
Гораздо интереснее посмотреть на другие цифры. В 2022 году было подано около 5,1 млн заявок на открытие бизнеса (около 14 тысяч заявок в день). В сравнении с 2021 годом этот показатель упал на 8%, но все равно остался выше уровня 2019 года, когда количество заявок составляло 3,5 млн. Таким образом вопрос безработицы и реальной активности населения существенно сложнее официальной статистики, поэтому инвестору необходимо смотреть на ситуацию в комплексе.
Основным неизвестным в ситуации с безработицей остается гиг-экономика и экономика подписочных сервисов. В первом случае сокращения среди самозанятых работников не отслеживаются официальной статистикой, поэтому там могут быть неприятные сюрпризы. Напомню, что в гиг-экономике США так или иначе заняты более 54 млн человек. Подписочные сервисы, изначально пришедшие на замену раздутым тарифам и дорогим оплатам, сами постепенно становятся похожими бесполезными рудиментами. И если в случае подписки на кабельное телевидение отказаться от нее в США достаточно сложно и дорого, то условный Netflix отменить можно одним кликом. Процент отписок будет хорошим индикатором состояния реального располагаемого дохода населения.
Облигационный рынок в 2022 году оказался в плачевном положении. Bloomberg Aggregate US Bond Index потерял 13%. За всю историю индекса с 1976 года он только четыре раза показывал отрицательную динамику: в 1994, 1999, 2013 и 2021 годах, а коррекции в нем не превышали 2%. В результате в 2022- м классический инвестиционный портфель 60/40 потерял 16,8%.
Сегодня ожидание стабилизации ставки ФРС будет позитивным для длинной дюрации качественных эмитентов инвестиционного рейтинга и эмитентов на одну ступень ниже инвестиционного рейтинга. Именно эти облигации будут наиболее чувствительными к стабилизации ставки и ее последующему снижению.
Облигации с короткой дюрацией будут максимально предсказуемы в первой половине года. В условиях, когда ставка будет расти (а даже в самом позитивном сценарии ставка вырастет в общей сложности еще на 50 б.п.), именно эти облигации будут максимально защищенными от переоценки.
High yield, или высокодоходные облигации, будут вести себя очень индивидуально в зависимости от того, что будет происходить с бизнесом эмитентов. Нельзя забывать, что замедление инфляции еще не означает автоматического возврата спроса и появления «бесплатных» денег, к которым привыкли многие за последние десять лет. Я имею в виду дешевое финансирование стартапов за счет избыточной ликвидности рынка и дешевого кредитования.
В истории рынка США отрицательная годовая динамика акций была всего несколько раз, включая Великую депрессию, кризис 1970-х и крах доткомов. Если в 2023 году не произойдет что-то соизмеримое с азиатским кризисом в 2000-х или Lehman Brothers в 2008-м, то рынок закроется в положительной территории в диапазоне 10–15% годовых.
Среди основных катализаторов роста рынка, помимо указанных выше, будут стабилизации прибыли больших компаний, разворот спроса на рынке полупроводников и рост реальных доходов населения. Однако те имена, которые были у всех на слуху в 2020–2021 годы, вряд ли станут основными локомотивами роста.
Пару лет назад люди активно вкладывались в Zoom, Peloton, AMC, Bed Bath & Beyond, Beyond Meat и другие. Теперь же компании, которые существуют на рынке давно и стабильно генерируют свободный денежный поток, будут в фаворе у инвесторов: это нефтяная промышленность, потребительские товары повседневного спроса, телекоммуникации, бигтехи.
Среди секторов, которые будут чувствовать себя максимально комфортно в 2023-м, два абсолютных инвестиционных антипода: высокотехнологические компании (Microsoft, Google, Apple) и привычные «скучные» имена (AMD, Autozone, Walmart, Exxon). Первые потеряли больше всего в стоимости в 2022-м и оказались в центре распродажи, у вторых финансовые показатели растут на 5–10% в год, стабильно зарабатывая деньги своим акционерам.
Я рекомендую воздержаться от мем-стоков, которые продолжат показывать чудеса на виражах в этом году. Однако учитывая, что бесплатная ликвидность иссякает, а инфраструктурные проблемы с активной торговлей остаются, такой тип инвестирования остается малопредсказуемым. В итоге вместо прибыли можно получить только расстройство.
В последние месяцы ФНС и Минфин не раз обновляли черные и белые списки юрисдикций. Многие налогоплательщики успели запутаться в изменениях. Илья Хейфец, налоговый юрист UFG Wealth Management, помогает разобраться, что значит каждое из них.
Будем честны, слово налоги редко вызывает у нас улыбку. Помимо обязанности заплатить причитающиеся суммы, мы должны корректно и вовремя декларировать свои доходы, активы и счета. Уровень прозрачности информации о владельцах персональных структур и банковских счетов с каждым годом повышается.
В последние шесть месяцев одни страны — среди них Швейцария, Великобритания и Германия — объявили о прекращении обмена с Россией финансовой и налоговой информацией. Другие — Латвия и Украина — приостановили действие заключенных налоговых договоров.
Минфин РФ тоже объявил о планах пересмотреть некоторые налоговые договоры, например с Малайзией, Турцией, ОАЭ, и расширить перечень стран, с которыми такие договоры в принципе могут быть заключены. В частности, в него планируется включить Оман. Помимо этого ФНС России обновила списки прозрачных и непрозрачных юрисдикций.
Предположим, в ОАЭ вы планируете учредить компанию для покупки зарубежной недвижимости, а в Гонконге — для управления российскими производственными активами. Кроме того, хотите открыть счет в турецком банке. Рассмотрим, какие подводные камни могут вас ожидать.
Действующий договор об избежании двойного налогообложения (ДИДН) позволяет лицу применять пониженную ставку при налогообложении его доходов, полученных от источников в стране, с которой такой договор заключен.
Кроме того, ДИДН позволяет зачесть налог, уплаченный в другой стране, в счет причитающегося к уплате в России.
В рассматриваемом примере с ОАЭ доход, который компания выплачивает акционерам в качестве дивидендов, может быть обложен налогом в России по ставке 5% вместо предусмотренных законом 15%. Другой пример: гражданин России получает процентный доход от своей компании в Сербии. В соответствии с положениями ДИДН этот доход освобождается от налога у источника в Сербии.
В списке перечислены страны, которые в автоматическом режиме обмениваются с РФ финансовой информацией (по стандарту CRS MCAA), в частности данными об оборотах по счетам за год, об остатках, о размере накопленного за год процентного дохода, о доходах от продажи акций и т.д. С 16 декабря ФНС России обновила белый список. В него добавлены Оман, Мальдивы и Казахстан, а вот Швейцария и Каймановы острова, напротив, убраны.
Исключение юрисдикции из белого списка ФНС может усложнить жизнь гражданам — валютным резидентам РФ, то есть тем, кто проводит здесь минимум 183 дня в году. Они больше не могут зачислять на свой счет в тех же швейцарских банка дивиденды и купоны, а также доходы от продажи недвижимости и ценных бумаг. Штраф за нарушение этого запрета составит 20–40% от суммы операции.
Если страна присутствует в белом списке, как, к примеру, Турция, то зачислять денежные средства на банковский счет в ней можно без ограничений. При этом следует помнить о временных ограничениях, установленных указами президента РФ и сопутствующими нормативными актами. На данный момент, по общему правилу, российские валютные резиденты могут перевести с российского счета на зарубежный не более $1 млн в месяц или эквивалента этой суммы в иной валюте. Полностью ограничена возможность перевода денежных средств, связанных с получением прибыли/дивидендов от российских обществ.
В черный список включены страны, которые не обмениваются с Россией информацией по налоговым вопросам. С 1 января 2023 года начнет действовать новая редакция этого списка. В него добавлены Канада, а также острова Мэн и Гернси.
Допустим, у гражданина — налогового резидента РФ есть контролируемая иностранная компания (КИК) в Канаде. Он не сможет претендовать на освобождение от уплаты НДФЛ с ее прибыли по ряду оснований, среди которых эффективная ставка налогообложения. Кроме того, гражданин будет обязан представлять в российские налоговые органы аудиторские заключения к финансовой отчетности своей КИК.
Этот список охватывает юрисдикции, предоставляющие льготный режим налогообложения. Например, в него входят Монако и ОАЭ. Гражданин — резидент РФ не может рассчитывать на освобождение от уплаты НДФЛ дохода от продажи акций компаний в этих странах. Компания-резидент не может применить нулевую ставку налога на прибыль к доходам в виде дивидендов от своих «дочек» в Монако и ОАЭ.
При этом власти ОАЭ с 1 июня 2023 года введут федеральный корпоративный налог на прибыль бизнеса. Стандартная налоговая ставка составит 9%. Для компаний с прибылью до 375 тыc. дирхамов (около $102 тыс.) ставка останется нулевой. Поэтому Минфин обдумывает исключение ОАЭ из рассматриваемого списка.
Этот список важен с точки зрения соблюдения временных ограничений, принятых на подзаконном уровне. Имеются в виду сделки с ценными бумагами, долями в российских ООО, недвижимым имуществом и так далее.
Например, ОАЭ в этом списке нет, поэтому российские валютные резиденты вправе оплачивать уставный капитал иностранных компаний в дирхамах без ограничений. При этом оплата капитала в валюте недружественного государства, в частности в долларах и евро, ограничена эквивалентом 15 млн руб.
Помимо этого список недружественных государств значим для проведения хозяйственных сделок, например валютных займов. Резидент РФ не может выдать заем резиденту недружественной страны, допустим гражданину Португалии, без разрешения правительственной комиссии. При этом до 31 декабря действует разрешение на выдачу резидентами валютных займов в пользу КИК из дружественных юрисдикций.
Сергей Беляев, управляющий директор инвестиционного департамента, специально для РБК.Pro
.png)
